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2022.09“鷹”擊長空 做好A股投資的再平衡
發(fā)布時間: 2022-09-02 作者: 中植企業(yè)集團 瀏覽量:
北京時間8月26日晚間，美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會演講中宣告，“歷史告誡，不要過早放松政策，修復價格穩(wěn)定需要相當長的一段限制性政策的過程?！笔袌鲆矊⒋死斫鉃轷U威爾欲在下次FOMC會議上繼續(xù)“鷹”擊長空。
回顧本次會議發(fā)聲前美國的宏觀形勢和資本市場表現(xiàn)，首先從備受全社會矚目的消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速來看，該指標連續(xù)數(shù)月突破新高后，7月迎來回落拐點。隨后，對消費者物價指數(shù)變動彈性影響較大的原油和農產品價格在8月延續(xù)回落，因此市場預期美國CPI在8月的同比增速大概率將繼續(xù)放緩，并達到美聯(lián)儲希望看到的“通脹連續(xù)數(shù)個月回落”的要求。其次，在本次年會前，二季度美國GDP環(huán)比折年率為-0.6%（上期值-1.6%），依然符合美國國家經濟研究局對于經濟衰退的定義（連續(xù)兩個季度環(huán)比增速為負）；同時，美國制造業(yè)PMI大幅回落、制造商累庫動作放緩等跡象也表明美國即將進入去庫存階段，似乎當前金融條件收緊程度對經濟的沖擊無法避免。最后，在本次年會前，資本市場對美聯(lián)儲寬松預期有搶跑之嫌，標準普爾指數(shù)和納斯達克指數(shù)紛紛從底部反彈上漲超過17%，同時期十年期國債收益率從3.5%高點回落至2.6%左右，市場中掌管“聰明錢”的投資者似乎已經摸清年底利率約在3.5%~3.75%之間，并早早預期了明年5月后開始降息。
不過，市場樂觀的“壓注”似乎在央行年會中被鮑威爾無情擊破，鮑威爾的鷹派觀點主要有以下三個方面。第一，當下的美國物價增速遠遠偏離美聯(lián)儲長期2%的通脹政策目標，美聯(lián)儲工作的重心在于抗擊通脹。第二，7月通脹數(shù)據的下行，難以證明通脹已經到達拐點，持續(xù)的加息是必要的。第三，打破投資者諸如“失業(yè)率上升美聯(lián)儲就會轉向”、“美聯(lián)儲迫于政治壓力轉向寬松”等預期。
受本次鮑威爾鷹派發(fā)言影響，海外大類資產定價重回貨幣緊縮邏輯，長短端美債收益明顯上漲，其中長端利率上行8個基點，再次突破3.1%關口。利率回升壓力下，美股開始年內第二波殺估值行情，美元指數(shù)則再次沖擊前期108點高位。展望下階段，或許海外股債雙殺行情會持續(xù)演繹到新的宏觀變量出現(xiàn)，即通脹延續(xù)回落或就業(yè)情況轉弱，投資者需要繼續(xù)等待9月上旬由美國勞工部公布的8月通脹和就業(yè)數(shù)據。
國內方面，8月24日，國常會推進落實穩(wěn)經濟一攬子政策，再次推出19項接續(xù)政策。主要包括：1.增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項債結存限額。2.核準開工一批基礎設施等項目，出臺措施支持民營企業(yè)、平臺經濟發(fā)展，并允許地方“一城一策”運用信貸等政策。3.支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行2000億元債券，再發(fā)放100億元農資補貼。國內經濟在二季度觸底，當前仍然呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，居民和企業(yè)部門對于投資較為謹慎，更傾向于儲蓄，消費表現(xiàn)也偏弱于預期，民營房企爛尾樓等事件發(fā)酵后，政策應極力避免房地產在下行周期中出現(xiàn)硬著陸的風險。
近期國內穩(wěn)增長邏輯再次受到市場關注，資金拆借互換利率整體走勢上揚，票據利率上行100基點左右，預計8月社融總量和信貸數(shù)據將會比7月有明顯改善，市場超額流動性存在邊際收斂的預期，市場資產荒情況也將有所緩解。從企業(yè)基本面角度，1-7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.1%，由于本次經濟復蘇力度較弱，經濟雖具有一定的韌性，但全面復蘇乏力，前期需求暴發(fā)更像是二季度經濟停擺后的需求后置，宏觀經濟的不確定性繼續(xù)對企業(yè)基本面的好轉構成壓力，企業(yè)的預期改善仍需等待一系列的宏觀積極因素出現(xiàn)。
盡管如此，從近期宏觀高頻數(shù)據的表現(xiàn)來看，8月份經濟復蘇情況要好于7月。其中，上游受部分地區(qū)工業(yè)限電影響，黑色、有色等品種價格有所回升，中游螺紋鋼開工率底部回升勢頭較強，全社會鋼材庫存下降較快；下游30大中城市商品房銷售面積同比增速繼續(xù)收窄，整車貨運流量指數(shù)小幅回升，乘用車銷量小幅回落，一二線擁堵指數(shù)與上月持平。從歷史經驗看，9月、10月通常是每年生產和消費的旺季，疊加國常會19項接續(xù)政策的逐步落地，預計后續(xù)經濟復蘇向好的態(tài)勢大概率能夠延續(xù)。
近期面對外圍市場的暴跌，A股基本上堅韌地走出了獨立行情。值得注意的是，其中涵蓋大盤股較多的價值板塊表現(xiàn)出較強的韌性，也引發(fā)了市場對大小盤風格切換的關注。我們認為這種現(xiàn)象的產生可能源自于兩方面原因：一是由于大盤股相對安全邊際更高，8月市場的持續(xù)調整使得投資者風險偏好下降，資金短期出于對風險的規(guī)避，開始青睞于大盤股；二是8月經濟復蘇情況好于7月，經濟復蘇預期引發(fā)投資者看多與“內循環(huán)”相關的消費等板塊權重股。而從未來中長期維度來看，國內扶持“專精特新”等新產業(yè)鏈的思路清晰，在這個過程中對新產業(yè)鏈的培育，將繼續(xù)支撐中小盤股的表現(xiàn)。因此，從股票配置層面，我們認為要堅定地做好總體資產的再平衡，適度增加中長期的權益配置。
文字來源：中植基金
